Welche Methode schneidet besser ab und wann lohnt der Switch?

Der Zweck des Aktienmarktes besteht darin, das Kapital entsprechend einem sich ständig ändernden Optimum zwischen drei Variablen zu verteilen:

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1) Die Rendite auf das investierte Kapital eines Vermögenswertes.
2) Die Wachstumsrate der Kapitalrendite (ROIC) für diesen Vermögenswert.
3) Der Marktpreis des Vermögenswerts.

Es ist schwierig, dieses Optimum zu einem bestimmten Zeitpunkt zu ermitteln. Stellen Sie sich vor, dass ich, wie viele Anleger, zu dem Schluss komme, dass ich nicht in der Lage bin, all die Arbeit zu leisten, die zur Ermittlung und zum Aufbau einer optimalen Position erforderlich ist. Besteht die Lösung darin, mein Portfolio zu indexieren? Die Antwort lautet: Es kommt darauf an, wie ich es mache.
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Wenn mein Ziel darin besteht, das langfristige Wachstum von US-Unternehmen zu erfassen, dann habe ich im Großen und Ganzen die Wahl zwischen zwei Indizes:

gleichgewichteter S&P 500 (equal weighted)
kapitalisierungsgewichteter S&P 500 (market cap weighted)

In beiden Fällen besitze ich genau die gleichen Unternehmen. Der Unterschied besteht darin, dass im ersten Fall jedes Unternehmen wertmäßig 1/500 meines Portfolios ausmacht; im zweiten Fall ist ein Drittel meines Portfolios in nur 10 Aktien konzentriert. Welche Strategie hat sich in der Vergangenheit als die bessere erwiesen? Die Antwort darauf liefert Abbildung 1.

Kapitalisierungsgewichteter vs. gleichgewichteter Index — **Abbildung 1) Equal weighte vs. Market Cap weighted**
Quelle: Gavekal Research

Zwei Beobachtungen stechen dabei hervor:

1) Auf lange Sicht hat der gleichgewichtete Index den kapitalgewichteten Index um 1,2 % pro Jahr übertroffen.
2) Allerdings gab es zwei Zeiträume - von 1994 bis 1999 und von 2017 bis 2022 -, in denen der kapitalgewichtete Index den gleichgewichteten Index massiv übertraf.

Ich habe bereits früher argumentiert, dass der Kauf eines nach Marktkapitalisierung gewichteten Index lediglich ein Momentum Investment ist: Je höher der Kurs eines Vermögenswerts steigt, desto mehr von diesem Vermögenswert wird gekauft. Und wie wir wissen, führt Momentum Investing immer zu Blasen. Daraus folgt, dass die Zeiträume, in denen der kapitalgewichtete Index besser abschnitt als der gleichgewichtete Index - in denen es relative Blasen im kapitalgewichteten Index gegenüber dem gleichgewichteten Index gab - mit absoluten Blasen am Aktienmarkt zusammenfallen sollten.

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Kaptialisierungsgewichtung bedeutet Momentum Investing und muss zu Blasen führen.

Charles Gave

Glücklicherweise habe ich bereits ein Instrument entwickelt, mit dem sich feststellen lässt, ob sich der Markt in einer absoluten Blase befindet oder nicht. Es ist klar, dass relative Blasen mit absoluten Blasen zusammenfallen.

Absolute vs. relative Aktienmarktblase — **Abbildung 2) Absolute vs. relative Kursblase**
Quelle: Gavekal Research

Wie lässt sich dieses Phänomen nun erklären?

Wenn Sie den gleichgewichteten S&P 500 kaufen, erhalten Sie die durchschnittliche Kapitalrendite, die durchschnittliche Wachstumsrate der Kapitalrendite und den durchschnittlichen Marktpreis der einzelnen Aktien. Im Großen und Ganzen ist das in Ordnung.
Wenn Sie den kapitalgewichteten S&P 500 kaufen, erhalten Sie zunächst eine höhere Kapitalrendite und eine schnellere Wachstumsrate der Kapitalrendite. Aber schon bald werden Sie für die Aktien der Unternehmen, die diese höhere Kapitalrendite und das schnellere Wachstum liefern, zu viel bezahlen.
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Solange jedoch die Preise für die Aktien dieser bemerkenswerten Unternehmen steigen, wird Geld aus aktiv verwalteten Portfolios und aus dem gleichgewichteten Index in den kapitalgewichteten Index fließen. Da es im Gegensatz zum gleichgewichteten Index keinen natürlichen Mechanismus zur Rückkehr zum Mittelwert gibt, wird der kapitalgewichtete Index zunächst eine relative Blase und dann eine absolute Blase bilden. Und schließlich, wenn die Anleger zu erkennen beginnen, dass einige dieser Unternehmen wirklich nicht als "Ein-Entscheidungs-Aktien" betrachtet werden können, wird der Markt zusammenbrechen. Und zu diesem Zeitpunkt wird das Einzige, was den relativen Absturz zu unterbrechen droht, eine Rezession sein, da Large Caps in Rezessionen in der Regel besser abschneiden als Small Caps.
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Zusammenfassung

Wenn Sie indexiert sein müssen, dann kaufen Sie den gleichgewichteten Index und verkaufen Sie den kapitalgewichteten Index. Es besteht immer noch ein erhebliches relatives Abwärtsrisiko für den Index der Marktkapitalisierung gegenüber dem gleichgewichteten Index - etwa -20 %, wenn man die aktuelle Abweichung vom langfristigen Mittelwert betrachtet.

Gastautor

Charles Gave

Charles Gave is Gründer von Gavekal, einem der weltweit führenden Research-Unternehmen und Think Tanks mit Hauptsitz in Hongkong. Charles verfügt über jahrzehntelange Erfahrung im Finanzmarkt als Gründer von Vermögensverwaltungen sowie in Führungspositionen verschiedener Institute wie Banque de Suez, Cursitor-Eaton Asset Management und Alliance Capital. Darüber hinaus ist er Autor mehrerer Bestseller. Charles ist seit 1966 verheiratet und hat 4 Kinder und 11 Enkelkinder. Eine komplette Übersicht seiner Vita und zahlreichen Errungenschaften würde hier den Platz sprengen. Deshalb sei an dieser Stelle auf die Webseite seines Unternehmens verwiesen: https://research.gavekal.com/author/charles-gave

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