Artikel von Nicolas Rabener, Gründer und Geschäftsführer von Finominal
ZUSAMMENFASSUNG
- Long-Only-Trendfolge bei Aktien war effektiver als Long-Short-Trendfolge in den USA
- Gleiches gilt für die europäischen und asiatischen Aktienmärkte
- Vielleicht durch die negative Schiefe (Skew) der Aktienmärkte zu erklären
EINLEITUNG
Stellen Sie sich eine Welt vor, in der das Wirtschaftswachstum anämisch ist. Die Regierungen und Zentralbanken tun alles, um das Wachstum anzukurbeln, aber ihre Befugnisse sind im Laufe der Zeit so weit geschwächt, dass selbst die extremsten fiskal- und geldpolitischen Maßnahmen nur eine kurzlebige Wirkung haben. Obwohl ein solches Szenario äußerst deprimierend klingt, ist es schwer zu übersehen, dass wir uns auf dem Weg dorthin befinden. Das Wirtschaftswachstum ist eine Funktion der Produktivität und der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter. Trotz aller technologischen Innovationen ist die Produktivität in den meisten Industrieländern im letzten Jahrzehnt nicht gestiegen. Und die demografische Entwicklung ist sowohl in den Industrie- als auch in den Schwellenländern schlecht. China wird z. B. in den nächsten 80 Jahren voraussichtlich 400 Millionen Menschen verlieren.
Wie kann man in einer solchen Welt investieren?
Immobilien, abgesehen von Pflegeheimen, werden angesichts großer Leerstände unattraktiv sein. Die Regierungen werden nicht in der Lage sein, ihre Schulden zurückzuzahlen, da ihre steuerpflichtige Bevölkerung schrumpft und sie mit explodierenden Gesundheits- und Pensionskosten konfrontiert sind. Die Nachfrage nach Rohstoffen wird zurückgehen, da es weniger Bau- und Industrietätigkeit gibt. Die herkömmliche Diversifizierung wird nicht die gewünschten Vorteile bringen, da sie alle Wetten auf ein positives Wirtschaftswachstum darstellen. Wie sieht es mit Aktien aus oder mit Ersatzwerten für Aktien wie Private Equity oder Risikokapital? Aktien könnten einfach fallen, weil den Anlegern die Alternativen nicht gefallen, aber eine ältere Bevölkerung geht auch nicht gerne zu viele Risiken ein. Anstelle des traditionellen "Buy-and-hold"-Ansatzes können Anleger eine Trendfolgestrategie für Aktien in Erwägung ziehen, auf die wir in diesem Artikel eingehen.
Trendfolge bei Aktien
Trendfolgefonds, die auch als CTAs oder Managed-Futures-Fonds bekannt sind, haben in letzter Zeit angesichts der starken Performance im Jahr 2022 ein Comeback erlebt. Die grundlegende Strategie besteht darin, Anlageklassen zu kaufen, die sich im Aufwärtstrend befinden, und diejenigen zu verkaufen, die eine schlechte Performance aufweisen. Das resultierende Portfolio ist in der Regel über alle Anlageklassen diversifiziert und wechselt häufig seine Positionen. Jedes Portfolio wird monatlich neu gewichtet und die Leistung wird mit einem Tag Verzögerung bewertet, damit die Umsetzung realistisch ist. Die Handelskosten werden ignoriert, aber die Portfolios ändern sich innerhalb eines Jahres nicht häufig.
- Langfristige Long-Short-Trendfolge: Long Aktien, wenn die 12-Monats-Performance positiv ist, ansonsten Short Aktien
- Langfristige Long-Only-Trendfolge: Long Aktien, wenn die 12-Monats-Performance positiv ist, ansonsten Cash
- Kurzfristige Long-Short-Trendfolge: Long Aktien, wenn die 1-Monats-Performance positiv ist, ansonsten Short Aktien
- Kurzfristige Long-Only-Trendfolge: Long Aktien, wenn die 1-Monats-Performance positiv ist, ansonsten Cash
Wir stellen fest, dass keine der vier Trendfolgestrategien den US-Aktienmarkt im Zeitraum zwischen 1927 und 2023 übertraf. Langfristige Long-Only-Strategien erzielten jedoch fast die gleiche Rendite, während kurzfristige Long-Short-Strategien am schlechtesten abschnitten.
Die Trendfolge bei Aktien kann eine Herausforderung darstellen, da Bullenmärkte in der Regel lang und Bärenmärkte kurz ausfallen. Das macht es schwierig, Trends mit denselben Modellannahmen auszunutzen. Im Gegensatz dazu weisen andere Anlageklassen wie z. B. Rohstoffe Hausse- und Baisse-Märkte auf, die von ähnlicher Dauer sind. Die Analyse zeigt, dass langfristige Trendfolgestrategien bei Aktien höhere Renditen erzielen als kurzfristige Trendfolgestrategien. Das entspricht im Großen und Ganzen dem Ansatz der CTA-Branche. Zwar gibt es einige CTAs, die sich auf kurzfristige Trends konzentrieren, sogar auf Zeiträume innerhalb eines Tages, doch die meisten verwenden Rückblicke von bis zu einem Jahr, um die Performance von Anlageklassen zu bewerten.
SHARPE RATIOS
Die Analyse der Sharpe-Ratios der vier Trendfolgestrategien zeigt, dass die Long-only-Strategien attraktive, risikobereinigte Renditen erzielten. Wir haben zwar die Transaktionskosten, die die Rendite schmälern, nicht berücksichtigt, aber auch nicht die Wiederanlage von Barmitteln in verzinsliche Anleihen, die die Rendite erhöht hätte.
Die relativ hohe Sharpe Ratio der langfristigen Long-only-Trendfolgestrategie lässt sich dadurch erklären, dass diese Strategie an den großen Bullenmärkten des US-Aktienmarktes weitgehend teilnimmt, aber das Engagement in Aktien während der Bärenmärkte reduziert. Wir stellen fest, dass der maximale Drawdown unter 50% lag, verglichen mit 84% für den Aktienmarkt im Zeitraum von 1927 bis 2023.
Es ist hervorzuheben, dass die Trendfolgestrategie nicht vor Börsencrashs wie 1987 schützt, da es Zeit braucht, bis diese Strategien von Long- auf Short-Positionen oder auf Cash umstellen. Anleger müssen Tail-Risk- oder Long-Volatility-Strategien in Betracht ziehen, um sich gegen Börsencrashs abzusichern.
INTERNATIONALE BESTÄTIGUNG
Abschließend bewerten wir die Performance der langfristigen Trendfolgestrategien für fünf europäische und asiatische Aktienmärkte, wobei der Ausgangspunkt der Daten von 1950 bis 1989 reicht. Wir stellen fest, dass Long-Short-Trendfolgestrategien deutlich niedrigere Sharpe Ratios erzielten als Long-Only-Trendfolgestrategien, deren Renditen sogar besser waren als bei einem Buy-and-Hold-Aktienmarktengagement.
WEITERE ÜBERLEGUNGEN
Können Trendfolgeansätze angesichts der schlechten langfristigen Aussichten für Investitionen hilfreich sein? Japan kann als Fallstudie herangezogen werden, da es dem Rest der Welt in Bezug auf eine schrumpfende Bevölkerung voraus ist. Das Wirtschaftswachstum war anämisch und der japanische Aktienmarkt verzeichnete zwischen 1989 und 2010 eine lange Baisse. Die Ergebnisse dieser Analyse zeigen nicht, dass Long-Short-Trendfolge effektiv war, wenn sie auf den Nikkei 225 angewendet wurde, obwohl Long-Only-Trendfolge attraktive risikobereinigte Renditen erzielte.
Long-only-Trendfolge bei Aktien in Kombination mit Long-Short-Trendfolge bei anderen Anlageklassen kann eine attraktive Kombination sein. Schließlich ist es ein Unterschied, ob man auf den Verfall von Kupfer oder einer Währung wie dem japanischen Yen setzt oder ob man gegen den Einfallsreichtum von hochdotierten CEOs und Unternehmern wettet.
Aus Überzeugung empfehlen wir die Website von Nicolas Rabener, www.finominal.com, die - neben sehr viel Wissen - auch einige der besten Tools für die Analyse von Portfolios und einzelnen Wertpapieren wie Aktien, ETFs und Investmentfonds bietet.
